来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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