文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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