4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么g>4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》