原(yuán)本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.6推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释9亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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