大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息(xī)的押(yā)注，数(shù)据公布后，这些合约的隐(yǐn第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对(duì)期(qī)货(huò)的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度(dù)低(dī)于此前的(de)预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行(xíng)斜率，均(jūn)大于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的(de)品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下(xià)行趋势中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格(gé)仍存(cún)在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的(de)持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xià第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发n)入僵局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市(shì)场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧(ōu)美(měi)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发银行业危(wēi)机和美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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