金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府阿富汗改名现在叫什么背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务阿富汗改名现在叫什么(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、202阿富汗改名现在叫什么0年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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