近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zh诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗í)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(s诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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