5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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