2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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