近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zh司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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