近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发徐海为是谁？与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：徐海为是谁？兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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