近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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