事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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