来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈魏承泽作品集 魏承泽一类的作者到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特魏承泽作品集 魏承泽一类的作者别措施，避免联邦(bāng)政魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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