5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于中大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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