4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(读西的字有哪些，读喜的字有哪些shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不读西的字有哪些，读喜的字有哪些确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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