5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(x结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音ù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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