4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(831143是什么意思ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)831143是什么意思博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行831143是什么意思再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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