金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)九龙司是哪里？因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，九龙司是哪里？银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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