大(dà)家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除(chú)食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基(jī)准利率目标区(qū)间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成本(běn)端(duān)为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加(jiā)，20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的(de)产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解(jiě)封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本下降而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因(yī20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗n)还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层(céng)面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关(guān)注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生(shēng)，二季度(dù)起(qǐ)的基(jī)准(zhǔn)去(qù)库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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