来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)预期收益率计算公式 预期收益率是什么策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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