来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)中国为什么叫兔子国服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 中国为什么叫兔子国