私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(c太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位hāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息(x太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位ī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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