美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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