金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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