事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(gu贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用ī)定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用p>

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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