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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017日语jtest报名入口，日语jtest报名费年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)日语jtest报名入口，日语jtest报名费等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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