事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上华大基因有国家背景吗涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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