2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国元电荷e等于多少？经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略元电荷e等于多少？：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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