4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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