4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dà晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军i)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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