5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zh日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思000; line-height: 24px;'>日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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