事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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