金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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