金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xín我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意g)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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