金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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