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嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ng>，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思trong>源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思％，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。