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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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