近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入额(é)前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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