来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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