金(jīn)融界5月15日消息 央行今日(rì)进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一(yī)季(jì)度的经济复苏给予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆率(lǜ)提(tí)升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下(xià)周(zhōue的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)缴(jiǎo)税周(zhōu)对(duì)资(zī)金面可能造成(chéng)的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和(hé)通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行(xíng)协定存(cún)款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部(bù)分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮(lún)存款利率调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利率客观(guān)上(shàng)可减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下调(diào)人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒(méi)体报(bào)道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利率体(tǐ)系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期(qī)存款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整存整(zhěng)取）依然(rán)维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并(bìng)非真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步(bù)流出，更多(duō)流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金(jīn)杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升(shēng)，资(zī)金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度(dù)上可以疏通(tōnge的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率调降客(kè)观上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归(guī)基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(yán)续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期(qī)国(guó)债。客(kè)观上，本轮(lún)银行(xíng)下降存款利率的效果(guǒ)与2022年(nián)4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可(kě)以降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行净息(xī)差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最(zuì)快的时候已经过去。再(zài)回归(guī)经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，意味(wèi)着(zhe)长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下(xià)探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将占优。

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