公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎ说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ng)家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思p>

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端(duān)业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(b说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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