2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强(q少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的iáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(sh少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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