金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处嫦娥二号拍到外星人已经证实于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(hu嫦娥二号拍到外星人已经证实ī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价嫦娥二号拍到外星人已经证实格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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