来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和(hé)配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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