金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　<越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》strong>当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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