美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债(z别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了hài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了部(bù)预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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