文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，即便税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金利(lì)率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而(ér)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币(bì)政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方银行(xíng)与非银机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期(qī)限利差(chà)也(yě)明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利(lì)率水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示(shì)后(hòu)续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计(jì)信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一(yī)个(gè)月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们(men)测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方极(jí)的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格(gé)上行的(de)预期(qī)更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动(dòng)拉长(zhǎng)，利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集(jí)中支(zhī)出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方