调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(四大灵猴的兵器叫什么名字zhí)调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年四大灵猴的兵器叫什么名字(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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