金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人>城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(w3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人én)”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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